五年前的李斌，被稱為-最慘的男人-。

合肥伸出援手，70億元的投資，將蔚來從-生死邊緣-給拉了回來，成功實現了各方共贏，李斌的蔚來起死回生，合肥也收獲了-合肥模式-經典案例，更獲得了不錯的收益。

如果說，京東方是-合肥模式-的試點，那么蔚來是-合肥模式-的延續和加強版。

只不過，五年過去了，蔚來李斌當年承諾的-未來-，并沒有如期到來，反而陷入了另一輪漩渦。

持續虧損，不僅沒有收窄，反而擴大，2024年凈虧損達到224億元，創下新高。

銷量不及預期，曾經得造車新勢力-蔚小理-，如今已經沒有蔚來的位置了，小鵬和理想不管是銷量還是盈利能力都已經甩開蔚來一大截。

賬上現金儲備不足，前期高額的投入短時間難以見效，按照這樣的虧損速度，420億元的現金儲備，不夠虧兩年了。

理想主義者李斌，還能否續寫-合肥模式-的輝煌？

01

一個城市和一輛車的愛情故事。

過去合肥以輕工業為主，雖然擁有江淮這個老牌車企，也曾在新能源汽車領域-起了個大早-，但遺憾地-趕了個晚集-。

隨著新能源汽車產業興起，彼時的-蔚來-，正在到處尋找-買家-，與謀求打造新能源汽車產業基地的合肥，不謀而合。

2020年2月，蔚來和合肥市簽訂框架協議，把中國總部落戶合肥經濟技術開發區，計劃融資超過100億，用來搞研發、建市場體系和生產基地。

 

同年4月，合肥建投等國資平臺聯手投資70億，拿下了蔚來中國24.1%的股份，成了重要戰略投資者。

這一波操作不僅幫蔚來渡過了資金難關，也讓合肥正式踏入了智能電動汽車產業的大門。

2021年的1月11日，蔚來市值突破1000億美元，僅次于特斯拉和豐田，榮膺全球第三車企。

同年2月，雙方簽署深化合作協議，規劃建設新橋智能電動汽車產業園區，希望打造一個世界級的產業集群。

也是在這一年，合肥國資通過股份回購大賺了一筆，僅保留了大約8%的股份。

在隨后的幾年里，蔚來汽車銷量取得了不錯的增長，充電站也不斷增加，但另外一面是，虧損額度也不斷增加，2021年虧損105億元，2022年虧損145億元，2023年虧損211億元，2024年虧損224億元，創歷史新高。

02

時隔五年，困局再現。

時間來到2025年，新能源汽車行業出現了明顯的分化。

比亞迪、奇瑞、吉利等一眾老牌車企在新能源領域深耕發力，小米作為新入局者攪動市場，造車新勢力出現分化，小鵬、理想銷量上升，走出困局，而有些新勢力企業，卻陷入破產邊緣。

蔚來，當年的新勢力領頭羊，卻依然還陷在虧損的泥潭里，痛苦糾結。

 

2024年，理想營收1445億元，同比增長16.6%，全年交付50萬輛，繼續坐穩新勢力冠軍，盈利80億元，同比下降31.9%，毛利率雖有下降，但整體仍維持在20%以上，比較健康。

小鵬汽車營收為408.7億元，同比增長33.2%，汽車銷售收入為358.3億元，同比增長27.9%，凈虧損由2023年的103.8億元收窄至57.9億元。

其中,第四季度營收為161.1億元，同比增長23.4%、環比增長59.4%，創下單季最佳表現。

小鵬2024年交付19萬輛，并未完成下調后的目標（20萬輛）。

但是，自2024年11月起，小鵬銷量連續破3萬輛，即便在傳統淡季的2025年1、2月份，仍在3萬輛以上，這讓小鵬上下信心大增。

蔚來2024年交付22.2萬輛，實現營業收入為657.3億元，同比增長18.2%，其中第四季度營業收入為197.0億元,同比增長15.2%。

但營業收入增長的同時,蔚來仍然逃不過虧損，且進一步擴大。

2024年蔚來凈虧損224.0億元，虧損同比擴大8.1%，其中第四季度凈虧損71.1億元，虧損同比擴大37.9%。

區區4年光景，蔚來以跳樓之勢，市值從1000億美元腳踝斬至如今83億，不禁令人感慨唏噓。

03

從財報里，找蔚來真正的困局。

 

對于財報的分析，可以說是千人千面，但看蔚來的財報，有人樂觀，也有人盲目悲觀。

根據財報，目前蔚來的流動負債已經超過流動資產，總負債940.98億元，資產負債率也達到了驚人的87.45%。

再來看看費用的構成，最大一筆費用銷售一般及行政費用157億，占全年總收入的23.95%，是全年毛利的2.42倍。

遠遠超過了小鵬的68.7億和理想的122億，高得可怕。

如果分攤到每輛車上來計算，就更直觀了，每賣一輛車，蔚來的銷售一般及行政費用是7.09萬元，而理想為2.43萬、小鵬為3.61萬。

根據財報的相關數據測算，蔚來單車毛利僅為3.23萬。

按照這個形勢，蔚來想盈利，還有很長的路要走。

也難怪，剛進入2025年，李斌就要親自操刀上陣改革。

當然，去年李斌也做了很多改革，包括多品牌運作，可是被寄予厚望的子品牌樂道，2024年12月，其以10528輛的交付量被包裝為-爆單神話-，但2025年1月銷量腰斬至5912輛，2月更是跌至404