一、公司概況與核心業(yè)務(wù)矩陣
長安汽車（000625）是中國汽車工業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，業(yè)務(wù)涵蓋自主品牌（長安、深藍(lán)、阿維塔）、合資品牌（長安福特、長安馬自達(dá)）及新能源全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司以“第三次創(chuàng)業(yè)”為戰(zhàn)略核心，加速向智能電動化轉(zhuǎn)型：
自主品牌：2023年自主乘用車銷量突破150萬輛，新能源占比超30%（深藍(lán)S7、阿維塔11等車型熱銷）；
合資業(yè)務(wù)：長安福特聚焦高端化（探險者EV），長安馬自達(dá)引入CX-50混動車型，合資品牌盈利觸底回升；
技術(shù)布局：發(fā)布“北斗天樞”智能化戰(zhàn)略（L3級自動駕駛量產(chǎn)）、“香格里拉”新能源計劃（2025年新能源銷量占比超50%），與寧德時代、華為等共建生態(tài)鏈。
二、行業(yè)趨勢與競爭格局
1.新能源汽車市場爆發(fā)與結(jié)構(gòu)性機會
2024-2025年，中國新能源汽車滲透率預(yù)計從35%提升至50%（乘聯(lián)會數(shù)據(jù)），核心驅(qū)動力包括：
政策加碼：雙積分政策趨嚴(yán)、購置稅減免延續(xù)至2025年底；
技術(shù)迭代：800V高壓平臺、固態(tài)電池預(yù)量產(chǎn)推動續(xù)航焦慮緩解；
價格下探：10-20萬元主流市場新能源車占比超60%，混動（PHEV）成為增長主力。
2.競爭格局重塑與長安定位
頭部集中化：比亞迪、特斯拉、長安、吉利占據(jù)Top 4份額（CR4超65%）；
差異化競爭：長安深藍(lán)主打“高性價比科技感”，阿維塔聚焦高端智能（華為HI全棧賦能），避開與比亞迪的正面價格戰(zhàn)；
出海加速：2024年海外銷量突破20萬輛（東南亞、中東、歐洲），出口毛利率較國內(nèi)高5-8個百分點。
三、財務(wù)表現(xiàn)與成長動能驗證
1.歷史財務(wù)數(shù)據(jù)（2020-2023）
營收與利潤：2023年營收1400億元，同比增28%，歸母凈利潤85億元（新能源補貼退坡后仍增15%）；
毛利率：自主品牌毛利率18.5%（2023年），新能源車型毛利率22%（電池成本下行）；
研發(fā)投入：2023年研發(fā)費用超100億元（占營收7%），L4級自動駕駛、域控制器等核心技術(shù)進(jìn)入驗證階段。
2.2025年核心增長邏輯
產(chǎn)品周期爆發(fā)：2024-2025年推出6款全新新能源車型（含兩款搭載華為ADS 3.0的旗艦車型），單車均價上探至25萬元；
規(guī)模效應(yīng)釋放：重慶、合肥新能源工廠產(chǎn)能利用率超90%，單車制造成本下降10%-15%；
出海利潤池：歐洲基地（匈牙利）2025年投產(chǎn)，本地化生產(chǎn)規(guī)避關(guān)稅，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤占比或達(dá)20%。
四、競爭壁壘與風(fēng)險提示
1.核心優(yōu)勢
智能化協(xié)同：華為HI全棧解決方案深度賦能（智能座艙、ADS智駕），差異化體驗構(gòu)筑品牌護(hù)城河；
混動技術(shù)領(lǐng)先：藍(lán)鯨iDD混動系統(tǒng)熱效率達(dá)43%，插混車型純電續(xù)航突破200km（行業(yè)平均150km）；
渠道下沉：三線以下城市新能源直營店超800家，覆蓋比亞迪未觸達(dá)市場。
2.潛在風(fēng)險
價格戰(zhàn)升級：若2025年行業(yè)價格降幅超10%，凈利潤或縮水20%-25%；
供應(yīng)鏈波動：鋰價反彈至20萬元/噸或?qū)е码姵爻杀净厣?%-5%；
合資品牌拖累：長安福特電動化轉(zhuǎn)型滯后可能持續(xù)計提減值。
五、估值模型與目標(biāo)價測算
1.分部估值法
自主品牌（含新能源）：參考比亞迪（PE 25倍）、理想汽車（PE 30倍），給予2025年預(yù)期凈利潤120億元PE 28倍，對應(yīng)估值3360億元；
合資業(yè)務(wù)：參考上汽集團(tuán)（PE 8倍），給予凈利潤15億元PE 6倍（轉(zhuǎn)型陣痛期折價），估值90億元；
合計估值：3450億元，按總股本76億股計算，目標(biāo)價45.4元。
2.絕對估值法（DCF）
假設(shè)WACC 10%、永續(xù)增長率3%，F(xiàn)CFF折現(xiàn)測算每股價值42-48元，中樞45元與分部估值一致。
3.彈性情景分析
樂觀情景（華為智駕市占率20%、海外銷量超30萬輛）：目標(biāo)價55-60元；
中性情景（行業(yè)價格降幅5%、新能源滲透率50%）：目標(biāo)價45-50元；
悲觀情景（鋰價反彈30%、智能化進(jìn)度延遲）：目標(biāo)價35-38元。
六、投資策略與操作建議
“強烈關(guān)注”評級。2025年3月30日股價若處于40-48元區(qū)間（對應(yīng)市值3040-3650億元），反映新能源放量與華為賦能的估值重塑邏輯。建議重點跟蹤三大催化劑：
智能駕駛落地（ADS 3.0城市NOA覆蓋率超50城）；
出海數(shù)據(jù)驗證（歐洲月銷破萬輛）；
電池成本控制（與寧德時代簽訂長單鎖定價格）。
短期需警惕行業(yè)價格戰(zhàn)風(fēng)險，中長期堅定看好“智能化+全球化”雙輪驅(qū)動，建議回調(diào)至40元以下逢低配置。