2025年1月初以來，A股市場情緒回暖，創(chuàng)業(yè)板指大漲逾10%，領跑大盤。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)表現(xiàn)更為突出，累漲13%，錄得不小超額收益，重燃了市場對新能源產(chǎn)業(yè)的信心。
【至暗已過，重現(xiàn)曙光】
從2023年開始，中國新能源汽車迎來數(shù)次“降價潮”，車企“拼刺刀”的同時，也席卷了中上游的動力電池、與碳酸鋰企業(yè)。
動力電池價格從2023年初高峰的1元/Wh下跌至如今的0.3元/Wh，跌幅高達70%。與此同時，碳酸鋰從高峰的60萬元/噸，下跌至如今的7.5萬元/噸，累計跌幅高達87%。
▲碳酸鋰主力期貨走勢圖，來源：Chocie
價格持續(xù)下行，企業(yè)經(jīng)營與盈利能力普遍遭遇重創(chuàng)。比如，億緯鋰能、國軒高科等二線電池廠商毛利率從高峰的30%以上下滑至如今的17%左右。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈同樣如此，硅料、硅片、電池片、組件價格大多下跌70%以上。據(jù)統(tǒng)計，2024年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈虧損超600億元、企業(yè)負債突破3萬億元。其中，前三季度，121家上市光伏企業(yè)中已有39家出現(xiàn)了凈利潤虧損。
當前，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出清仍在路上，但行業(yè)整體經(jīng)營卻有觸底改善之跡象。這亦是近期創(chuàng)業(yè)板新能源指數(shù)跑贏大盤的重要因素之一。
而追蹤以上指數(shù)的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368），今天是發(fā)行的最后一天。該只ETF基金主要覆蓋了動力電池、光伏設備等新能源賽道，權(quán)重股代表有寧德時代、陽光電源以及匯川技術(shù)，合計持股比例超過40%。
具體來看，在需求端，產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，諸如新能源汽車下鄉(xiāng)、以舊換新輪番上陣，驅(qū)動國內(nèi)市場持續(xù)保持高景氣度。
據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2025年前2月，新能源汽車國內(nèi)銷量為102.5萬輛，同比增長34.3%，超市場預期。此外，3月中國企業(yè)動力電池以及儲能電池排產(chǎn)為99GWh，加上消費類電池的9GWh，總排產(chǎn)量高達108GWh，同比增長27%，保持高速增長。
此外，新能源企業(yè)紛紛選擇出海尋求增量。例如，晶科能源在沙特投資建廠，鈞達股份計劃在阿曼新增產(chǎn)能，搶占海外空白市場。
再看供給端，反“內(nèi)卷式”競爭從監(jiān)管部門指導、到新能源產(chǎn)業(yè)自律，初見成效，新增低質(zhì)產(chǎn)能投放有所放緩。
2024年12月，覆蓋光伏制造各環(huán)節(jié)約九成產(chǎn)能的33家企業(yè)在四川省宜賓市簽署自愿控產(chǎn)的自律公約。另值得注意的是，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭首次寫入2025年政府工作報告，暗示或?qū)姓呒哟a，遏制內(nèi)卷之勢。
如此一來，產(chǎn)業(yè)供需失衡有所緩解，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格也已回到歷次周期底部區(qū)域，未來有望觸底復蘇。
并且，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈在過去幾年經(jīng)歷了去產(chǎn)能洗禮，價格大跌，盈利下挫，資本市場也通過持續(xù)調(diào)整對其進行了充分定價。
可見，中國新能源的至暗時刻已過，重現(xiàn)曙光，市場也逐步交易行業(yè)經(jīng)營改善的大邏輯。
【逆勢方顯龍頭本色】
在新能源產(chǎn)業(yè)的低谷期，總有一批優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，競爭力不降反增，業(yè)績?nèi)阅鼙３帜鎰菰鲩L，顯著超越行業(yè)平均水平。反應在資本市場上，股價更有韌性，沒有追隨行業(yè)主流企業(yè)回撤70%。
在動力電池賽道，寧德時代是無可爭議的全球“一哥”，市場競爭力較強。2023年及2024年前三季度，公司歸母凈利潤同比增速分別為43.6%、15.6%，保持雙位數(shù)增長。
在動力電池市場，寧德時代與比亞迪兩強格局依舊穩(wěn)固。2024年，寧德時代在國內(nèi)市場裝車量達到246GWh，市占率高達45%，較2023年上升了1.89%。排名第二的比亞迪，全年裝車量為135GWh，市占率為24.74%，較2023年小幅下滑2.5%。
▲寧德時代VS比亞迪電池裝車量當月比例，來源：申港證券
兩強之爭，寧德時代穩(wěn)居上風。在此背景下，寧德時代規(guī)模采購等多重優(yōu)勢更為凸顯，盈利能力顯著高于其他二三線廠商，以致于凈利潤仍能保持不錯增長。
在光伏賽道，陽光電源亦是一個“另類”。
在龍頭企業(yè)中，2024年前三季度，隆基綠能凈虧損65億元，通威股份虧損39.7億元。然而，陽光電源同期利潤為76億元，同比增長5.2%，較2022Q3大增269%。此外，近些年來，公司盈利能力反而有所加強，從2021年的22.25%上升至2024Q3的31.32%。
同一賽道，同頂一片天，悲歡并不相同。
陽光電源主營產(chǎn)品為逆變器，是將太陽能光伏組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)換為交流電的關鍵設備，被稱為光伏發(fā)電系統(tǒng)的“心臟”。
2018-2023年，陽光電源光伏逆變器出貨量從不足20GW攀升至125.4GW，全球市場份額從14%上升至23%以上。2023年，華為、陽光電源穩(wěn)居市場份額前二，錦浪科技排名第三，上能電氣升至第四，全球由中國主導的市場格局明顯。
基于高功率密度與高效率要求，以及控制技術(shù)與智能化門檻，光伏逆變器產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對較高。與之形成鮮明對比的是，硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)品壁壘都較低。不但行業(yè)內(nèi)玩家可以上下游一體化滲透，行業(yè)外資本也可較為輕松地切入賽道分走一杯羹。
此外，陽光電源儲能業(yè)務發(fā)展壯大，從2019年的5.4億元上升至2023年的178億元，占營收的比重從4%上升至25%。第二增長曲線崛起，也帶動了公司整體業(yè)務保持不錯增長。
在新能源產(chǎn)業(yè)鏈面臨挑戰(zhàn)與壓力之下，強者恒強趨勢愈發(fā)明顯，優(yōu)秀龍頭企業(yè)在逆境中更顯本色。
【賽道躺贏不再有】
在2021年之前，A股市場出現(xiàn)過激進的賽道型風格，尤其是新能源汽車、光伏等新能源板塊，爆發(fā)過連漲數(shù)倍的牛市行情。彼時，新能源產(chǎn)業(yè)整體屬于加速成長期，業(yè)績與估值戴維斯雙擊，可謂是投資一個產(chǎn)業(yè)賽道很美妙的一個時間段。
未來，新能源產(chǎn)業(yè)恐怕很難重現(xiàn)這樣的奇景。這又是為何？
據(jù)券商機構(gòu)，一個產(chǎn)業(yè)生命周期可按照滲透率與滲透率加速度分為五個階段：
一，從0%到5%的導入期，滲透率提升緩慢，企業(yè)基本無法實現(xiàn)盈利；
二，從5%到25%的加速成長期，龍頭企業(yè)盈利增速往往至100%以上，動態(tài)PE可整體升高至至60-120倍。
三，從10%到50%的減速成長期，市場競爭加劇，投資風險加大，龍頭企業(yè)盈利增速中樞降至50%，PE回落至15-45倍中樞。
四，從50%到80%的成熟期，滲透率緩慢提升，競爭格局趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品發(fā)展成熟，盈利增速降至20%-30%中樞，PE回到15-25中樞。
五，從80%到100%的衰退期，盈利增速降至10%中樞，PE回到10-20倍中樞。
不同產(chǎn)業(yè)階段的估值水平、投資難度與回報率都是不一樣的。當前，新能源產(chǎn)業(yè)整體已經(jīng)來到成熟期，業(yè)績增速大幅下降，估值也已回到很低水平。加之目前行業(yè)仍然處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，市場出清仍需耐心，短期內(nèi)難以出現(xiàn)經(jīng)營上的顯著改善。
可以預期的是，A股新能源產(chǎn)業(yè)未來也難有機會再度步入業(yè)績與估值雙飛的整體性機會。押注動力電池、光伏單賽道躺贏的時代已經(jīng)成為歷史。
未來想要把握新能源產(chǎn)業(yè)機會，唯有精選優(yōu)秀龍頭或精選跨賽道的優(yōu)秀ETF基金，或許才能保持較好回報。其中，創(chuàng)業(yè)板新能源ETF華夏（159368）值得關注，今天（3月11日）是發(fā)行的最后一天。
另值得一提的是，該基金的管理人華夏基金旗下權(quán)益ETF管理規(guī)模超6700億元，年均規(guī)模連續(xù)19年穩(wěn)居行業(yè)第一，境內(nèi)唯一一家連續(xù)8年獲評“被動投資金牛基金公司”。
總之，是時候重新審視一下新能源產(chǎn)業(yè)了，也不宜再沿用過去兩年市場主流的“嚴重產(chǎn)能過剩”觀點來看待，否則可能會錯過一些機會。