開源證券近日發布上汽集團（600104）首次覆蓋報告：國企改革典范，深化電動智能化技術賦能反轉可期。
以下為研究報告摘要：
轉型之路獲上海市政府堅定支持，自上而下管理層變革持續推進表轉型決心
由于電動智能化轉型偏慢，公司近年來銷量承壓。但作為上海汽車領頭羊，公司受上海市政府的高度重視，上海各部門將全力支持上汽轉型。目前，公司自上而下推進管理層變革，新任領導層呈年輕化特點，且在營銷、技術、出海、供應鏈等領域經驗豐富。未來，在新領導層的帶領下，公司合資及自主品牌有望堅定走好轉型之路。我們預計公司2024-2026年歸母凈利為16.2/100.2/144.8億元，EPS為0.1/0.9/1.3元，當前股價對應的PE為125.4/20.3/14.1倍，給予“買入”評級。
以“七大技術底座”為支撐并與華為等合作，公司持續推進電動智能化轉型
公司推出“七大技術底座”，2024年以來已實現固態電池等技術量產，未來兩年將賦能旗下近30款車型，同時與華為、Momenta等優秀技術供應商展開合作。以核心技術為支撐，公司合資品牌將進行本土化開發，自主品牌將加大技術賦能：(1)上汽大眾2026年起基于CMP平臺將開發2款緊湊級純電車、3款插混車、2款增程車，并將聚焦高盈利產品、推動奧迪品牌發展，奧迪A5L將搭載華為高階智駕技術，AUDI將打造多款豪華智能電動車；(2)上汽通用2024年主動去庫存后，2025年將推10款電動車；(3)榮威將推動DMH混動系統等更多技術上車，而飛凡回歸榮威后，將推出插混或增程車型，并與榮威在供應鏈、營銷等領域協同，引領榮威向上；(4)智己與Momenta合作實現無圖NOA全國開城，智己L6實現固態電池上車，且定位下探后性價比明顯提升，未來還將推出增程車；(5)名爵2025年將上車固態電池、插混或增程動力形式，并積極推動油車智能化。
出海：連續多年海外銷量第一，將推動插混、HEV等更多動力形式車型出海
公司連續多年海外銷量第一。其中名爵憑借歐洲本土基因、產品力及性價比突出等，暢銷歐洲。短期，公司受歐盟關稅政策影響，但計劃在歐洲推出混動車型繞開關稅壁壘。同時，公司也正積極開拓澳新、中東、南美、東盟等市場，在全球更多地區布局HEV車型。而依托旗下安吉物流，公司在保障出口運力、降低出口成本方面占據優勢。此外，公司注重海外本土化供應，有望在歐洲等地建廠。
風險提示：國內/海外汽車需求不及預期、行業競爭加劇、改革進程不及預期